综合评价：公司是专注于吸入药物的研发，核心产品CF017（布地奈德混悬液）2024年占中国布地奈德吸入药物市场约16%，细分领域的国产冠军，实现了商业化运营，整个公司也实现了盈利，证明了其研发，运营的能力，估值正常，但是其方案B，总共8240手，估计很难中，全部现金申购吧。
第一部分：公司概况
1.1 公司概况简介
长风药业股份有限公司（股份代号：2652）成立于2013年，总部位于中国江苏省苏州市，是一家专注于吸入制剂及吸入药物研发、生产及商业化的生物制药企业。公司核心业务覆盖呼吸系统疾病（如哮喘、COPD、过敏性鼻炎）的治疗，并逐步扩展至中枢神经系统（CNS）疾病、抗感染等新领域。截至最后实际可行日期，公司拥有6款获批产品（包括CF017、CF018等）及20余款在研候选产品，生产基地位于苏州，总建筑面积8,163平方米。2022-2024年，公司收益从人民币349.1百万元增长至607.8百万元，年复合增长率达31.9%。
1.2 业务模式、市场份额与盈利来源及核心竞争力
业务模式：以研发驱动为核心，通过自主研发+技术合作推进产品管线；销售采用经销模式（占比超99%），覆盖中国31个省份的87家经销商，终端渗透超10,000家医疗机构。
市场份额：核心产品CF017（布地奈德混悬液）2024年占中国布地奈德吸入药物市场约16%；整体呼吸系统吸入制剂市场中，公司份额约1-2%（基于2024年中国市场规模人民币232亿元估算）。
盈利来源：CF017占比超90%（2024年占比94.5%），其他产品（CF018、CF036等）及技术服务贡献剩余收入。
核心竞争力：
技术平台：粒子工程、装置设计、产品性能评估、临床开发及工艺工程五大核心技术，覆盖吸入制剂全链条。
产品管线：20余款在研产品，多款处于临床后期，2026-2030年计划至少5款新产品获批。
生产与质控：生产基地符合中国、美国、欧盟cGMP标准，产能可扩展（年产2.4亿支雾化悬浮液）。
商业化能力：通过集中采购（2024年CF017集采渠道占比80.6%）和医保目录纳入快速放量。
1.3发行价格、A/H溢价率、发行数量、总资金及其他信息
发行价格：每股14.75港元。
发行数量：全球发售41,198,000股H股（香港发售4,120,000股/8240手，国际发售37,078,000股）。
总募集资金：约525.4百万港元（假设发售价为14.75港元）。
其他信息：发售后总股本为411,978,387股，市值约6,076.7百万港元；每股有形资产净值为3.56港元。
1.4保荐人分析、绿鞋机制
保荐人：中信证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司（联席保荐人）。
绿鞋机制：无。
1.5基石投资人及回拨可能性
基石投资人：无。
回拨可能性：无。
1.6融资资金投向
募集资金净额约525.4百万港元拟用于：
40%（210.2百万港元）：已有吸入制剂候选产品的研发及临床开发。
20%（105.1百万港元）：其他管线计划及技术的临床前研发。
30%（157.6百万港元）：生产设施扩建及设备采购。
10%（52.5百万港元）：营运资金及一般公司用途。
第二部分：行业分析
2.1 行业简介
全球吸入制剂市场主要面向呼吸系统疾病（哮喘、COPD、过敏性鼻炎），为药械组合产品，技术壁垒高。中国市场由跨国药企主导（如阿斯利康、葛兰素史克），但本土企业通过仿制药+创新逐步替代进口。
2.2 行业成长性分析
全球市场：2024年呼吸系统药物市场规模999亿美元，预计2033年达1,572亿美元（CAGR 5.2%）；吸入制剂细分市场从2024年310亿美元增至2033年616亿美元（CAGR 7.9%）。
中国市场：呼吸系统吸入制剂市场从2024年人民币232亿元增至2033年351亿元（CAGR 4.7%），驱动因素为患病率上升、老龄化及进口替代。
2.3 行业政策影响
正面政策：医保目录纳入（如CF018）、集中采购以价换量（如CF017）、"十四五"规划支持高端制剂发展。
负面政策：集采降价压力（CF017单价从2021年人民币3.19元/剂降至2025年2.95元/剂），需持续成本控制。
2.4 行业集中度与竞争格局
中国集中度：CR3超50%（阿斯利康、葛兰素史克、正大天晴），CR5超70%。
竞争格局：
跨国企业：阿斯利康（Pulmicort）、葛兰素史克（Seretide）主导高端市场。
本土企业：健康元、正大天晴、扬子江药业聚焦仿制药，长风药业定位中端市场。
2.5 国外行业格局
欧美市场由阿斯利康、葛兰素史克、诺华垄断，创新药（如复方制剂、新型装置）为主，仿制药占比较低。政策上强调临床优势与专利保护。
2.6 行业地位分析
毛利率：80.9%（2024年），高于行业平均（70-75%），因CF017规模效应及成本控制。
市场份额：布地奈德细分市场占16%，整体吸入制剂市场约1-2%。
净利润率：3.5%（2024年），低于跨国企业（20%+），但高于部分本土仿制药企（如健康元约5%）。
优势：技术平台完整、集采渠道渗透快；劣势：规模小、品牌力弱、依赖单一产品。
2.7 主要竞争对手及优劣势对比
2.8 近三年主业增长与盈利能力对比
主业增长率：长风2022-2024年CAGR 31.9%，高于行业平均（10-15%）。
市场份额变化：长风布地奈德份额从2022年约12%增至2024年16%。
盈利能力：长风2023年起盈利（净利率5.1%），但低于阿斯利康（20%+），与健康元持平。
第三部分：基本面分析
3.1 主营业务分析
产品使用场景与营收：
CF017（哮喘治疗）：2024年营收人民币574.6百万元（94.5%），通过医院及集采销售。
CF018（过敏性鼻炎）：2024年营收人民币18.2百万元（3.0%），纳入医保后放量中。
其他：CF036、CF038等贡献剩余2.5%。
创新业务：
CNS疾病吸入制剂（如CF069用于偏头痛）：临床前期，潜在市场巨大。
海外市场：GW006（阿福特罗）2024年获FDA批准，拟拓展美国市场。
市占率变化：布地奈德份额持续提升（2022-2024年从12%至16%）。
股利政策：往绩记录期无分红，因存在累计亏损；未来分红能力取决于盈利可持续性。
3.2 财务状况分析
财务趋势（2022-2024年）：
异常科目与风险点：
存货周转天数：从2022年108天增至2025年Q1的144天，集采后库存管理压力增大。
递延税项资产：人民币96.3百万元（2025年Q1），依赖未来盈利实现可收回性。
研发投入资本化：2024年资本化率31.8%，可能高估资产质量。
现金流：2023年起经营现金流转正，但2025年Q1再现流出（-6.9百万元），稳定性不足。
分红：无分红历史，因累计亏损及法规限制（需弥补亏损并提取法定公积）。
3.3 成长性分析
成长驱动：集采渠道扩张、新产品上市（2026-2030年5款以上）、海外市场拓展。
发展规划：
短期：深化CF018医保放量，参与集采续约。
中期：推进临床后期产品（如CF022、CF044）获批。
长期：拓展CNS及抗感染领域吸入制剂。
战略落地情况：2021年CF017获批及集采纳入成功，但CF018放量慢于预期；产能扩建计划按进度推进。
3.4 研发与技术分析
研发投入：2022-2024年研发费用人民币107.2/132.8/121.8百万元，占比营收30.7%/23.9%/20.0%，资本化比例上升（2024年31.8%）。
核心成果：
专利：61项授权专利（中国49项）、55项申请，覆盖制剂配方与装置设计。
关键性能：CF017与原研药生物等效，装置便携性优于竞品。
专利壁垒：中度壁垒，核心专利围绕制剂工艺，但易被仿制药企挑战。
替代品威胁：口服与注射药物替代性低，但新型生物制剂（如抗体药）可能长期冲击。
在研项目亮点：
CF044（雷芬那辛）：COPD治疗，全球仅1款竞品（Yupelri）。
IC004（IPF治疗）：潜在首创新药，临床前期。
3.5 实控人与管理层
实控人：梁文青博士（董事长）及李励博士通过单一最大股东集团持股27.2%（发售后24.5%），签署一致行动协议。
过往经历：梁文青为药学专家，曾任职跨国药企；李励专注企业管理。
管理层：CEO具20年行业经验，研发团队来自知名机构（如阿斯利康、葛兰素史克）。
3.6 综合分析
护城河评估：
技术护城河：中度（核心工艺与装置设计）。
品牌护城河：弱（认知度低于跨国品牌）。
客户粘性：中（集采渠道绑定医院，但价格敏感）。
波特五力模型：
供应商议价力：低（原料药供应商分散）。
买家议价力：高（集采主导定价）。
新进入者威胁：中（技术壁垒高，但政策鼓励仿制）。
替代品威胁：低（吸入制剂不可替代性高）。
行业竞争：高（跨国与本土企业激烈竞争）。
上下游议价能力：上游API成本稳定，下游医院集采压价能力增强。
亮点与风险：
亮点：赛道成长性好、技术平台成熟、集采渠道渗透力强。
风险：产品依赖症、集采降价、现金流波动、研发失败。
第四部分：估值分析
4.1-4.4 股价与估值指标
当前股价：发行价14.75港元（无历史交易数据，无法计算百分位）。
市值：6,076.7百万港元（发行后）。
市盈率（PE）：静态PE（2024年）约28.8倍，行业平均25-40倍（阿斯利康30倍、健康元25倍）。
市净率（PB）：每股净资产3.56港元，PB约4.1倍，行业平均3-5倍。
市销率（PS）：2024年营收607.8百万元，PS约9.9倍，行业平均8-12倍。
4.5 同业估值对比
