（来源：渐近投研）

今天是我们高频指标系列的第五期内容，在本期内容中我们会介绍一些衡量市场流动性、中美国债利差等类型的指标。

第一类指标是市场流动性的指标。我们推荐大家重点关注DR007，SHIBOR以及同业存单的收益率。

这三个指标之所以重要，是因为他们代表了银行间市场的流动性多寡情况。其中DR007是银行间质押的7天回购利率，SHIBOR是上海银行间同业拆借利率，同业存单的收益率是银行之间互相发行存单的利率。除了上海银行间同业拆借利率是由报价形成，其余两个指标均是由市场决定，DR007更是央行指定的政策观察利率。

由于银行信贷等间接类融资在全社会总融资水平中占比超过70%，因此这三个指标体现了基于银行视角的市场流动性和融资需求多寡，通过这三个指标我们能够更直观地感受到当下市场上流动性是否充裕。

不过这里需要注意的是，银行间市场的流动性和股票市场的流动性并不是同一个概念。当经济下行趋势明显，市场对未来预期非常悲观的时候，资金会更倾向于国债等无风险资产。即便银行间市场流动性十分充裕，资金也不会流入股市，只会淤积在银行间市场中，形成资金的空转。

第二类指标是国债利差类指标。我们一般会看国债的期限利差以及国债和国开债之间的利差。

国债的期限利差其实很好理解，由于债券的发行本质上是一种借贷行为，因此期限越长的国债收益率应该越高，这会导致长期限国债的到期收益率和短期限国债的到期收益率之间存在一个明显的差值，这个差值我们就管它叫期限利差。

从实际的驱动因素上来说，由于短期限国债到期时间短，因此短期限国债到期收益率的波动和当下市场资金的供给和需求相关性更强。简单来说，短期限国债的到期收益率和市场的流动性反向变动。而长期限的国债由于到期时间长，到期收益率的波动和对未来经济的预期相关性更强。

在经济基本面走差的时候，由于长期限国债利率通常下行速度更快，国债的期限利差会快速缩小。通过对比国债期限利差在历史维度上的大小，我们就能够看到当下市场资金对于未来经济的悲观和乐观程度。

当下中国国债的期限利差百分位基本上处于接近100%的位置。这代表长期限国债的利率和短期限国债的利率非常接近，从过去十年维度来看都已经是极低值，这代表了市场对未来经济的极度悲观。

往往在这个时候，再去继续看空未来中国经济，买入国债就没有太大的性价比了。这种时候只要基本面有修复或者是政策进一步刺激托底经济，债券市场很容易从牛转熊。

除此之外我们还会观察国债和国开债的利差。对于同一期限的国债和国开债而言，两者的到期收益率存在一定的差值。国开债作为国家开发银行发行的债券，没有违约的信用风险，安全性和国债等同。

不过国开债的到期收益率一直都高于国债，这是因为除了公募基金之外的绝大多数金融机构，在投资国开债的时候需要对利息收入额外缴纳25%的企业所得税。国开债相较于国债高出来的这部分收益率，就是对这部分税收的额外补偿。

类似于国债的期限利差，国开债和国债的利差在经济的下行期也会快速减小。这主要是因为市场资金供需的失衡。安全资产的不断减少和流动性的充裕，造成了债券市场的“资产荒”。因此在国债利率水平明显偏低的时候，会有更多的资金去买入国开债，从而压低国开债的到期收益率。通过观察国开债和国债之间利差在历史维度上的大小，我们就能够看到当下债券市场尤其是国债交易的拥挤程度。……